投资重点：

供给端：全球精辟镍去库一连
，LME镍板库存已处极低水平
，对于镍价存在较强支持。固然上半年镍铁产量大幅增长
，镍铁供给并未出现过剩迹象
，短期供给消极预期有所缓解。但是在高利润的刺激下
，新增镍铁项主张加快投放预计将持续稳步进行
，中线供给压力仍存。

需要端：不锈钢需要的疲弱依然是中长线压造镍价的重要成分。固然钢厂挺价意愿强烈
，若是终端消费没有显著好转
，那么不足需要驱动
，单纯由原资料价值上涨而上涨的不锈钢价值或将难以为继。关注我国不锈钢的反推销能否解钢厂之困局。

结论：总体来说
，来自供给端的消极预期短期内有所缓解
，低位库存与供需预期差对于镍价存在较强支持
，同时钢厂的高排产以及结合挺价意愿使得镍价上涨弹性仍存
，镍价短期或高位震荡。但是中线供给压力仍存
，一方面
，在高利润的刺激下
，新增镍铁项主张加快投放将持续稳步进行；另一方面
，在全球经济下行的大布景下
，若终端需要无显著回暖
，我们以为镍-不锈钢产业链根基面再度转弱只是功夫问题。

潜在风险:中美业务交涉超预期；美联储议息会议超预期；

一、行情回首

7月镍价一飞冲天
，走出一波强势拉涨行情。期间表盘伦镍陆续12日收阳
， 冲破15000美元/吨；δ泊闯鼋荒晷赂
，月涨幅一度超17%。但随后根基面支持不及
，镍价冲高回落。截至7月29日
，沪镍主力合约1910报收109450元/吨
，月涨幅8.11%。

二、供给端

1、矿端扰动暂无近忧
，镍矿供给维持宽松

7月矿端的新闻扰动为此轮镍价的上涨提供了优良的契机：印尼镍主产区洪水和地震
，印尼2022年禁矿忧郁
，以及菲律宾第二轮矿山环保查抄。但是上述新闻的炒作并没有对镍产业链产生内容性的影响
，固然6月份中国镍矿进口有所削减
，进口量为427.65万吨
，但菲律宾出口较为安稳
，印尼镍矿出口配额持续批复
，整体供给仍旧宽松
，上半年中国累计镍矿进口总量为2068.12万吨
，同比增长250.86万吨
，增幅为13.8%。

菲律宾方面
，去年组织了第一轮审查
，涉及菲律宾30多座矿场中的27座
，其中23座通过了环保审查。今年于7月底发展为期6个月的第二轮审查
，涉及17座矿山
，审查数量幼于去年的27座。同时
，经过第一轮
，矿厂已注沉开采手续合法化。因而
，菲律宾第二轮矿山环保查抄预计影响不大。

印尼方面
，印尼矿石影响对我国而言无近忧有远虑。我们以为复原不容原矿出口只是功夫问题
，随着我国及其它国度在印尼投产建设
，后期印尼矿石将会优先供给国内出产。不外对我国镍原料供给预计也不会有太大问题
，更可能只是进口靖】渖原矿向镍铁进口增量的转变。

2、镍铁项目稳步进行
，供给压力暂未兑现

据SMM
，6月全国镍生铁环比增长3.44%至4.95万镍吨
，同比增51.93%。1-6月全国镍生铁金属吨产量27.39万镍吨
，累计值同比大增22.78%。7月全国镍生铁产量预计持续环比增长5.37%至5.21万镍吨
，其中高镍生铁产量环增5.93%至4.47万镍吨
，7月工厂检建较少
，且暂未听闻环保事务。低镍生铁产量预计较6月环增2.11%至0.74万镍吨
，主因南方钢厂检建实现带来的增量。

进口方面
，据海关统计数据
，2019年1-5月份国内共进口镍铁64.7万吨
，相比去年同期的35.59万吨
，同比上涨81.8%
，印尼新产能开释投产出口增长
，且由于国内对印尼不锈钢反推销印尼国内不锈钢出产可能受到影响
，而镍铁回流国内增多。

目前镍铁厂利润较好
，新增镍铁项主张加快投放预计将持续稳步进行。但是短期来看
，固然上半年镍铁产量大幅增长
，镍铁供给并未出现过剩迹象
，重要原因我们以为一方面钢厂的高产能提振了镍的需要
，同时高镍铁较废不锈钢以及镍板的经济性持续走扩。此表
，短期内暂无大型新增项目投产
，前期供给消极预期有所缓解。

3、内表库存走势分化
，低位库存支持仍存

电解镍方面
，2017年至今LME库存和中国精辟镍总库存整体呈降落趋向。至2019年7月全球显性库存总量已经出现显著下滑
，LME及中国上海买卖所显性库存计算已经降至18万吨以内。内表盘库存起头出现不一致
，LME镍库存加快下滑
，目前库存已经在15万吨以内
，其中镍板库存降幅显著
，已不及0.9万吨
，而上期所库存回升至2.7万吨左近。目前海表可供进口镍板库存极低
，但不排除存在隐形库存的可能。

全球一级镍供给收紧
，令整体去库存走势一连。据世界金属统计局（WBMS）
，2019年1-5月全球镍市出现供给缺口5.73万吨
，较前四个月的供给缺口3.87万吨有所放大。但国内方面
，2019年不锈钢厂仍处于逐步提高NPI使用比例的阶段
，且今年NPI产能开释节拍简直较快
，因而国内纯镍的库存将相对不变。

供给端整体来看
，全球精辟镍去库一连
，LME镍板库存已处极低水平
，对于镍价存在较强支持。固然上半年镍铁产量大幅增长
，镍铁供给并未出现过剩迹象
，短期供给消极预期有所缓解。但是在高利润的刺激下
，新增镍铁项主张加快投放预计将持续稳步进行
，中线供给压力仍存。

三、需要端

1、不锈钢需要低迷
，中长线压造镍价

对于需要端不锈钢来说
，目前钢厂面对着高产量、高库存、弱消费的困局。

据中钢联统计
，中国2019年上半年统计样本27家不锈钢粗钢产量为1356.86万吨
，同比增幅9.39%。其中
，300系粗钢产量为664.27万吨
，同比增幅11.81%。200系粗钢产量为462.89万吨
，同比增幅9.58%。400系粗钢产量为229.70万吨
，同比增幅2.63%。

拉萨和三门峡两地社会库存今年来并没有出现季节性去库
，反而不休累库创数年新高。截至7月26日
，三门峡和拉萨两地不锈钢样本库存量47.6万吨
，同比增幅41%。

对于钢厂而言
，要化解累库；
，要么自动减产
，要么推进消费。但是据机构数据
，6月初时预计6月3系排产在109万吨
，而现实产出在113万吨
，并且7月排产再度走高至117万吨？杉
，只有有利润驱动
，厂商减产便只是高谈阔论。

与此同时
，下游消费也表显欤弱
，终端接货意愿偏弱且维持原料低库存水平。在这种情况下
，纵使钢厂挺价意愿强烈
，若没有下游消费支持
，恐也力所不及。而这次镍价的上涨能够说刚好在淡季之时给钢厂提供了一个撬动市场的机遇。借助原料大涨而引发下游发急补库或许能给不锈钢厂朝不保夕的库存带来一丝转折
，而钢厂的结合挺价也为镍价走强提供了强力支持。

进口方面
，商务部颁发2019年7月23日起
，对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷征收反推销税。短期内或持续提振市场的信心
，但是钢厂对此或已有所预期
，我们从海关数据可看到自去年10月起
，印尼不锈钢出口自中国的数量在逐步削减
，1-5月印尼不锈钢进口量累计环减55%至28.48万吨。此表
，这次不锈钢反推销事务
，暂未对印尼的不锈钢出产带来影响
，在现有成本优势下
，印尼不锈钢仍将维持正常产量
，增长向其他国度的出口量
，中持久来看或挤占中国不锈钢出口份额。

总体来说
，不锈钢需要的疲弱依然是中长线压造镍价的重要成分。固然钢厂挺价意愿强烈
，若是终端消费没有显著好转
，那么不足需要驱动
，单纯由原资料价值上涨而上涨的不锈钢价值或将难以为继。关注我国不锈钢的反推销能否解钢厂之困局。

四、结论与操作建议

总体来说
，来自供给端的消极预期短期内有所缓解
，低位库存与供需预期差对于镍价存在较强支持
，同时钢厂的高排产以及结合挺价意愿使得镍价上涨弹性仍存
，镍价短期或高位震荡。但是中线供给压力仍存
，一方面
，在高利润的刺激下
，新增镍铁项主张加快投放将持续稳步进行；另一方面
，在全球经济下行的大布景下
，若终端需要无显著回暖
，我们以为镍-不锈钢产业链根基面再度转弱只是功夫问题。